事件:風范股份發布2014年年度報告:報告期內,公司實現營業收入23.53億元,同比增長28.59%;歸屬于上市公司股東凈利潤為1.97億元,同比下滑8.07%,低于市場預期。

國聯點評:

受累于股權激勵成本費用攤銷大年以及財務費用增加,公司出現銷售凈利率下滑,營收和凈利增速不相匹配現象。14年為公司股權激勵成本攤銷大年,報告期內公司管理費用共攤銷激勵成本3,438.42萬元,扣除股權激勵成本費用攤銷影響,歸屬于上市公司凈利潤增速為4.80%。與此同時由于超募資金的使用完畢,報告期內公司財務費用由負轉正,凈增3,901.24萬元。我們認為伴隨著股權激勵成本費用攤銷下滑以及公司非公開發行股份募集資金帶來資金面的寬裕,公司盈利能力有望大幅改善。

角鋼塔受益于規模效應,毛利率有所提升;直接成方焊管開始投產銷售。從公司各項主營業務來看,角鋼塔產量同比增長47.02%,規模效應顯現,致使該產品固定成本有較大幅度的下降,毛利率同比增長了0.34個百分點;鋼管塔和變電構支架產量下降14.06%,該產品固定成本有所增長,毛利率同比下降4.95個百分點;此外,風范綠建直接成方焊管生產線正式投產,該產品主要應用于房屋建筑領域,報告期內實現營業收入643.89萬元,由于產能效率尚未充分顯現,毛利率僅為15.07%,低于其他產品。

“一帶一路”開拓公司新的市場空間。伴隨著政策面上“一帶一路”詳盡規劃近期落實,公司鐵塔業務后期有望受益于該經濟帶輸電設備基礎設施建設。“一帶一路”規劃提出了包括電網在內的基礎設施互聯互通,未來中國與周邊國家實現電網聯網有三個重點:絲綢之路經濟帶輸電走廊,建設從我國新疆到中亞五國的輸電通道;俄羅斯和蒙古向我國輸電通道;與南部鄰國聯網通道,這些將為公司未來發展帶來巨大的潛在市場。

其他信息。1)、報告期內,公司通過增資方式成為夢蘭星河控股股東,公司以此為平臺進入能源行業,我們看好夢蘭星河綜合體項目“俄羅斯原油——東北地區中間體/成品油”的盈利模式,隨著投資的綜合體項目的建設和投產,能源行業將成為公司的新主業。

2)、公司制定2015年經營計劃:各類輸變電鐵塔和成方焊管生產量達到32萬噸,計劃實現營業收入26.50億元,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.50億元。按此經營計劃,公司15年凈利潤增速達到25%以上,彰顯公司對15年經營情況高速發展信心。

繼續公司“推薦”評級。我們看好公司鐵塔業務受益于國家“一帶一路”沿線電力設備基礎設施建設以及公司轉型能源行業投資綜合體項目的盈利前景,上調公司未來三年盈利預測。預計公司2015-17年每股收益分別為0.58元、0.76元和0.91元,目前股價為27.14元,對應未來三年的市盈率分別為47.1倍、35.9倍、29.7倍,繼續給予公司“推薦”評級。

風險提示。鋼坯價格大幅上行;俄羅斯相關石油政策變動;鐵塔產品出口面臨國際匯率波動風險。

股價催化劑。簽訂輸電線路鐵塔大額訂單;綜合體項目取得進展。